Định giá cổ phiếu bằng DCF: Khung tư duy cho nhà đầu tư dài hạn

Khi nào dùng DCF

DCF (Discounted Cash Flow) phù hợp với doanh nghiệp:
- Có dòng tiền ổn định và dự báo được (utilities, consumer staples, blue-chip).
- Có lợi thế cạnh tranh bền vững (moat).
- Không phù hợp với startup, ngân hàng (dùng RIM), hoặc doanh nghiệp chu kỳ mạnh (dùng EV/EBITDA mid-cycle).

Bước 1 — Dự phóng FCF

Free Cash Flow = EBIT × (1 - tax) + D&A - Capex - ΔWC.

Dự phóng 5–10 năm. Với cổ phiếu Hàn Quốc, lưu ý:
- Tỷ lệ tax thực tế ~22–24% (corporate tax 22% + local tax 2%).
- Capex chu kỳ cao ở bán dẫn — dùng trung bình 5 năm để smooth.
- Working capital có tính mùa vụ rõ ở ô tô và đóng tàu.

Bước 2 — Ước lượng WACC

WACC = (E/V) × Cost of Equity + (D/V) × Cost of Debt × (1 - tax).

• **Risk-free rate**: Lợi suất KTB 10 năm (~3,3%).
• **Equity risk premium**: 6,5–7,5% cho thị trường Hàn Quốc (cao hơn Mỹ do "Korea discount").
• **Beta**: Lấy từ Bloomberg/FnGuide, điều chỉnh nếu cấu trúc vốn thay đổi.
• **Cost of debt**: Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp cùng rating, sau thuế.

WACC điển hình: 8–10% cho blue-chip, 10–12% cho midcap, 12–15% cho smallcap KOSDAQ.

Bước 3 — Terminal Value

TV = FCF(n+1) / (WACC - g).

g (terminal growth) nên ở mức 2,0–2,5% — gần GDP danh nghĩa Hàn Quốc dài hạn. Đừng vượt 3% nếu không có lý do thuyết phục.

Bước 4 — Sensitivity & Scenario

Luôn xây bảng độ nhạy 2 chiều: WACC (8–12%) × g (1,5–3%). Fair value range thường ±15–20%. Đây mới là kết quả thực sự dùng để ra quyết định, không phải con số điểm duy nhất.

Lưu ý khi áp dụng cho cổ phiếu Hàn Quốc

• "Korea discount" ~20–30% so với peer toàn cầu — đừng dùng peer multiple thẳng.
• Chương trình Value-up của chính phủ (2024–2027) có thể thu hẹp discount này.
• Cấu trúc chaebol (cross-shareholding) ảnh hưởng đến SOTP — cần điều chỉnh.